LG이노텍 영업이익 20배… AI 기판이 바꾼 LG 실적 구조

숫자 하나가 말해주는 것: 영업이익 2000% 증가

LG이노텍의 최근 분기 영업이익이 전년 동기 대비 2000% 이상 급증했다. 증권가가 지주회사 LG의 목표주가를 14만원으로 제시하며 근거로 든 첫 번째 항목이다. 이 정도 증가율은 기저효과 없이는 나오기 어렵지만, 동시에 사업 구조가 바뀌었다는 신호이기도 하다.

배경은 두 갈래다. 하나는 전통적인 카메라 모듈 수요 회복이고, 다른 하나는 AI 서버용 반도체 기판 공급 확대다. 앞의 것은 스마트폰 사이클을 따라 오르내리는 변수지만, 뒤의 것은 성격이 다르다. 데이터센터 투자 사이클에 연동된 수요이기 때문이다.

카메라 모듈 회사에서 기판 회사로

LG이노텍은 오랫동안 '애플 아이폰 카메라 모듈 공급사'로 인식돼 왔다. 매출 비중이 특정 고객사에 쏠려 있다는 점은 늘 밸류에이션 할인 요인이었다. 그런데 AI 가속기와 고성능 서버에 쓰이는 고다층 기판, 특히 FC-BGA 계열 제품은 고객 구성과 수요 곡선이 완전히 다르다.

여기서 중요한 건 마진 구조의 차이다. 카메라 모듈은 조립 비중이 높아 규모는 크되 이익률이 얇은 반면, 고사양 기판은 수율이 곧 이익이다. 진입 장벽이 높고 증설에 시간이 걸리는 만큼, 한번 공급망에 들어가면 가격 협상력도 상대적으로 낫다. 영업이익이 매출보다 훨씬 가파르게 튄 이유가 여기에 있다.

물론 반대편 리스크도 분명하다. 기판 사업은 대규모 설비 투자가 선행돼야 하고, AI 서버 수요가 조정 국면에 들어가면 고정비 부담이 그대로 실적에 반영된다. 지금 숫자가 좋은 것과 이 구조가 지속 가능한 것은 별개 문제다.

LG화학: 화학 사이클과 배터리의 동시 반등

지주사 실적의 또 다른 축은 LG화학이다. 석유화학 스프레드 개선이라는 사이클 요인에, 첨단 소재 부문과 LG에너지솔루션의 흑자 전환이 겹쳤다.

석유화학은 전형적인 사이클 산업이다. 중국 증설 물량이 시장을 짓눌렀던 지난 몇 년의 기저가 워낙 낮았기 때문에, 스프레드가 조금만 벌어져도 이익 개선폭이 커 보인다. 반면 배터리 부문의 흑자 전환은 성격이 다르다. 전기차 수요 둔화와 미국 정책 변수 속에서 수익성을 회복했다는 건, 가동률과 원가 구조를 어느 정도 정리했다는 의미로 읽힌다.

LG CNS의 역주행: 영업이익 9.2% 감소

흥미로운 건 계열사 중 유일하게 뒷걸음질 친 LG CNS다. AI·클라우드와 데이터센터를 중심으로 외형은 계속 커졌는데, 영업이익은 9.2% 감소했다.

이유로 지목된 건 두 가지다. 피지컬 AI 같은 미래 성장 영역에 대한 선행 투자, 그리고 프로젝트 계약 이연이다. 뒤의 것은 SI(시스템 통합) 업계에서 흔한 분기 변동 요인이라 크게 볼 사안은 아니다. 문제는 앞의 것이다.

선행 투자를 어떻게 읽을 것인가

피지컬 AI는 소프트웨어에 머물던 AI를 로봇, 설비, 물류 같은 물리 세계로 확장하는 영역이다. 여기에 돈을 쓴다는 건 당장의 이익률을 깎아 미래 포지션을 사는 행위다. 시장이 이걸 '비용'으로 볼지 '투자'로 볼지는 전적으로 결과가 나오는 속도에 달려 있다.

한국 IT 서비스 기업들이 공통적으로 겪는 딜레마이기도 하다. 그룹 내부 물량(캡티브)으로 안정적 매출은 확보되지만, 그 구조가 오히려 신사업 리스크를 감수할 유인을 떨어뜨린다. LG CNS가 이익 감소를 감수하며 지출을 늘린 건, 적어도 방향성 면에서는 소극적 선택이 아니다.

'로봇 모멘텀'이라는 표현의 무게

증권가가 붙인 '로봇 모멘텀'이라는 말은 조심해서 읽을 필요가 있다. 현재 LG 그룹의 로봇 관련 실적 기여는 사실상 아직 숫자로 잡히지 않는다. 모멘텀이라는 단어 자체가 실적이 아니라 기대를 가리킨다.

다만 그룹 차원에서 보면 조각들은 갖춰져 있다. 배터리(LG에너지솔루션), 모터와 센서·카메라 모듈(LG이노텍), 소재(LG화학), 그리고 제어 소프트웨어와 시스템 통합(LG CNS)까지. 휴머노이드든 산업용이든 로봇을 만드는 데 필요한 밸류체인이 한 그룹 안에 상당 부분 존재한다.

문제는 조각이 있다는 것과 제품이 나온다는 것 사이의 거리다. 이 거리를 좁힌 사례는 글로벌하게도 아직 손에 꼽는다.

정리: 지주사 밸류에이션의 재료가 바뀌고 있다

지주회사 주가는 통상 자회사 가치의 합에 할인을 적용해 산출된다. 그동안 LG의 할인 요인은 명확했다. 실적이 스마트폰과 석유화학 사이클에 크게 흔들린다는 점이었다.

지금 진행 중인 변화는 그 사이클 의존도를 낮추는 방향이다. AI 서버 기판, 데이터센터, 배터리 흑자 전환은 모두 서로 다른 수요 곡선을 탄다. 다만 투자 판단의 관점에서 보면 지속성 검증이 남았다. 한 분기의 급증은 아직 추세가 아니다.

참고 자료

“전자계열사 호실적에 로봇 모멘텀까지”… 하나증권, LG 목표가 14만원 - 조선비즈